上周，A股市場風(fēng)險偏好有所回落，高風(fēng)險偏好板塊出現(xiàn)明顯回調(diào)；與此同時，6月份金融數(shù)據(jù)較好，使得以大金融為代表的大盤、低市盈率指數(shù)表現(xiàn)較好，上證50再創(chuàng)階段新高。不過，這并未激發(fā)小盤股跟隨表現(xiàn)，且創(chuàng)業(yè)板因中報業(yè)績風(fēng)險因素觸發(fā)，接連走出下跌行情。在大金融的支撐下，A股市場頑強(qiáng)守住了3200點關(guān)口，預(yù)計短線市場風(fēng)格仍將偏向績優(yōu)低估值板塊。

多因素支撐 金融股崛起

上周，保險、銀行、券商為代表的金融股盤中反復(fù)活躍，對指數(shù)盤中維穩(wěn)作用明顯。上周，29個中信一級行業(yè)中，僅有7個行業(yè)實現(xiàn)累計上漲，而銀行、非銀行金融行業(yè)牢牢占據(jù)前兩名的位置，分別累計上漲6.08%和3.02%；此外，建筑、家電、鋼鐵、食品飲料和石油石化板塊也實現(xiàn)上漲。

興業(yè)證券研報顯示，在更長時間區(qū)間內(nèi)，近1個月以來，漲幅最大的是金融風(fēng)格指數(shù)（8.20%），漲幅最小的是消費(fèi)風(fēng)格指數(shù)（0.73%）。近3個月以來，漲幅最大的是金融風(fēng)格指數(shù)（9.58%），漲幅最小的是成長風(fēng)格指數(shù)（-5.98%）。

對于金融股的崛起，興業(yè)證券首席策略分析師王德倫指出，上漲因素在于經(jīng)濟(jì)需求平穩(wěn)和流動性預(yù)期寬松。首先，央行公布的2017年6月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)，不僅顯示出融資需求仍較強(qiáng)，且在融資方式層面，受金融去杠桿趨嚴(yán)影響，同業(yè)業(yè)務(wù)收縮，投融資需求逐漸回歸表內(nèi)，帶動近期信貸增速提高。其次，月初公布的PMI數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟(jì)仍有一定韌性，需求維持穩(wěn)定狀態(tài)。此外，央行本周流動性資金的投放，給市場帶來流動性寬松預(yù)期。

監(jiān)管趨嚴(yán) 風(fēng)格難切換

而金融板塊崛起的背后，是計算機(jī)、傳媒、通信等成長股集中區(qū)域的明顯回調(diào)，上述三個行業(yè)的上周跌幅位居前三位，分別累計下跌4.19%、3.81%和3.23%。由此，上周上證50指數(shù)累計上漲3.12%，再度刷新階段高點；而創(chuàng)業(yè)板指卻累計下跌4.9%，二八分化嚴(yán)重，可謂是“冰火兩重天”格局。

對于當(dāng)前風(fēng)格上的急劇分化，一方面是投資邏輯生變所致，另一方面是估值差距收窄的客觀表現(xiàn)。

方正證券宏觀策略分析師任澤平指出，今年股票市場主要是兩個邏輯：一是在需求穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)L型下的產(chǎn)能周期出清行業(yè)集中度提升，強(qiáng)者恒強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)增長“新5％”比“舊8％”好，二是IPO提速打擊炒殼納入MSCI等制度環(huán)境變革引發(fā)的估值體系重構(gòu)。由此，小票估值回歸，大票修復(fù)折價。價值投資復(fù)興，回歸基本面研究。

今年股市結(jié)構(gòu)性牛市中的家電、鋼鐵、煤炭、化工、造紙、銀行、保險等大漲的板塊均是供給出清行業(yè)集中度提升邏輯。任澤平指出，銀行保險也是行業(yè)集中度提升的邏輯：金融去杠桿，中小銀行縮表，利好大型銀行提升市占率；治理萬能險，新興保險擴(kuò)張放緩，傳統(tǒng)大保險公司提升市占率。

估值方面，興業(yè)證券測算，從市盈率角度來看，當(dāng)前非銀行金融行業(yè)PE在23倍左右，相當(dāng)于歷史均值的67.63%；銀行板塊PE在7.03倍，相當(dāng)于歷史均值的52.54%；建筑板塊PE為18.45倍，相當(dāng)于歷史均值的74.26%。從市凈率角度，銀行板塊PB為1.00倍，相當(dāng)于歷史均值的50.82%；非銀行金融的PB是2.18倍，相當(dāng)于歷史均值的65.78%；建筑板塊的PB是1.97倍，相當(dāng)于歷史均值的93.99%。

績優(yōu)低估值受關(guān)注

對于投資配置，投資者宜放低預(yù)期，重點關(guān)注績優(yōu)低估值板塊。

申萬宏源證券首席策略分析師王勝指出，“漂亮50”行情是全球股票牛市的組成部分，國內(nèi)金融去杠桿小步慢行，無風(fēng)險利率處于“底部區(qū)域”，只支持緩慢下行；在創(chuàng)業(yè)板外延業(yè)績2017年就將見到高點（預(yù)計2018年至2020年下滑）的情況下，“漂亮50”仍將是主線。7月賺錢效應(yīng)開始收縮是大概率事件，市場總體仍將維持震蕩行情，投資者的預(yù)期回報率不宜過高。

李立峰團(tuán)隊建議關(guān)注三類板塊，一是經(jīng)營基本面穩(wěn)健的大型銀行（工建等）；二是促進(jìn)保險業(yè)發(fā)揮長期穩(wěn)健風(fēng)險管理和保障的功能，利于業(yè)績結(jié)構(gòu)合理且管理層優(yōu)異的龍頭險企（新華、平安、人壽、太平等）；三是引導(dǎo)資金“脫虛向?qū)崱?，部分低估值藍(lán)籌周期板塊受益，如鋼鐵、地產(chǎn)、重卡、部分化工等。

廣發(fā)證券首席策略分析師陳杰指出，基本面和流動性的波動進(jìn)一步被“平抑”，在增量資金有限的背景下，“基本面”和“流動性”的賽跑在“身位”上的差距并不大，決定了指數(shù)趨勢性上漲和下跌的基礎(chǔ)暫不具備。而更值得關(guān)注的變化來自于市場風(fēng)格，下半年建議重點關(guān)注“性價比”：首先，二季度“利率跑得比基本面更快”，市場抱團(tuán)低估值、高ROE的消費(fèi)白馬龍頭，而下半年利率上行斜率較二季度緩和，意味著估值和業(yè)績能夠動態(tài)匹配、同時具備全球估值比較優(yōu)勢的價值品種也能有所表現(xiàn)，風(fēng)格由消費(fèi)白馬向PB-ROE配置象限左下方的區(qū)間“遷移”，建議關(guān)注配置金融、地產(chǎn)、汽車等低估值龍頭，另外繼續(xù)看好機(jī)場、高速公路等“硬資產(chǎn)”類的行業(yè)；其次，周期風(fēng)格反彈后續(xù)會受到流動性的制約，相對看好供需結(jié)構(gòu)性失衡的品種（新能源汽車相關(guān)的小金屬、稀土、電解鋁、庫存較低的鋼鐵及重卡等）；再次小盤風(fēng)格全面轉(zhuǎn)換條件暫不具備，繼續(xù)維持謹(jǐn)慎。（記者 張怡）

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